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作者:BG视讯_BG视讯厅更新时间:2020-10-21 03:19:45

美股为10%和90%,余下部分为盈利和估值交乘项的贡献②  无论是A股还是美股,估值的波动都比基本面波动更大:考虑到不同均值的数据组标准差的大小不能直接比较,我们计算变异系数(标准差/均值)来衡量两地股市收益率的波动的im体育_im体育平台_im体育APP下载在A股,整体法下全部A股PE的变异系数为5,高于EPS的1.7E而在美股,标普500指数PE的变异系数为3.9,也远高于EPS的1.5③  A股比美股波动大,且估值和盈利波动都大:横向对比,整体法下全部A股市值涨幅的变异系数是2.4,高于标普500指数的0.8异

全部A股整体法PE年化涨幅的变异系数是5,高于标普500指数的3.90全部A股整体法净利润年化涨幅的变异系数是1.7,高于标普500指数的1.5im体育_im体育平台_im体育APP下载估值盈利波动双高格局短期难以改变,因此择时策略在A股仍有必要股如前所述,在统计数据上我们发现A股波动明显高于美股,且估值和盈利两个项目波动均较高,究其原因,我们认为是A股和美股的结构性差异导致了前述估值和盈利的波动性差异:①  A股机构投资者占比低,使得A股的估值变动很大:我们在《A股与美股对比:投资者结构及交易特征-20190531》中对比过A股和美股的投资者结构,按市值占比看,美股机构投资者占比六成,A股只有三成,因此从资金属性上看,机构投资者代表的成熟资金在A股的占比较低:2019年美股市值中Household Sector(散户、自然人及非盈利型组织等)持股市值占比为38.4%,政府及其他占比为4.8%,机构投资者为56.9%(较大的机构投资者如共同基金及ETFs占比28%、外资15%、养老金等险资11%),相比之下,A股自由流通市值口径下,20Q1散户持股市值占比为38.3%,自然人和法人占比25.1%,机构占比为30.3%(公募10.8%、外资8%、保险类资金7.1%、私募4.4%)资

除此之外,我们在《A股内外资机构投资行为的差异-20180724》、《今年外资还会再流入吗?-20200407》等报告中也分析过,相比海外的机构投资者,A股以公募为代表的机构投资者更加重趋势,风格和行业轮动更快,而且负债端受散户影响,部分机构投资者投资行为散户化,也使得A股的波动加大②  A股盈利结构中周期性强的行业利润占比高,使得A股的基本面波动也很大:我们将A股和美股的行业均划分为金融地产、消费、科技、周期四大类行业,从利润占比看,2019年A股中金融地产占比为62%,周期为19%,消费15%,科技4%、im体育_im体育平台_im体育APP下载而美股的结构更加均匀,金融地产、周期、消费、科技四个行业的利润占比分别为24%、27%、25%、24%科四大类行业中金融地产和周期两大类行业周期性较强的,盈利波动较大,而消费和科技两大行业周期性相对更弱,盈利波动较小从A股和美股的利润结构看,A股有80%的利润顺经济周期,美股只有52%,因此A股的盈利波动也更大

③  投资者结构和上市公司结构均在改善中,但难以一蹴而就,因此基于高波动的择时策略在A股仍有存在的必要股我们曾在前期《股权时代长线资金将改变A股生态-20190425》、《我们终将俯瞰现在 ——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》等多篇报告指出,当前我国类似1980年代美国,处于产业结构转型期因im体育_im体育平台_im体育APP下载而借鉴1980年代美国,产业结构从工业向消费科技业转型离不开股权融资的支持动因此在未来,融资端上将有大量的新兴产业公司上市融资,投资端上金融供给侧改革大背景下,长线资金也将逐步入市,股市的波动性也将在未来因为企业盈利结构变化和机构投资者成熟而下降A但是这是一个非常漫长的过程,以投资者结构为例,美股1980年机构投资者在股市中的占比约为30%,到2000年的60%,平均下来每年仅增加1.5个百分点时

A股方面,公募、外资和保险公司三大机构投资者在自由流通市值口径下的持股市值占比从2015年最低的16%上升到19年的25%,平均下来一年也只增加2个多百分点,A股要达到美股的水平还需很长一段时间,而短期机构投资者占比仍难出现显著的上升,估值的波动性仍将存在在从上市公司行业构成的角度看,以各行业在IPO金额和数量中的占比来衡量,代表产业转型方向的消费和科技行业占比大约是50%,高于这两类行业在利润中的占比,但是考虑到新兴产业相比金融地产等行业利润没有那么丰厚,整个股市的利润结构将很难在短期内得到扭转,盈利的波动也将继续存在im体育_im体育平台_im体育APP下载因此在未来的一段时间内,股市的波动依旧很难看到明显的降低,择时策略在A股依旧有存在的必要风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进系向下超预期:疫情传播不确定性增加,贸易关系恶化

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